Sijoittajakirje Toukokuu 2017

Alkuvuoden aikana kohentuneet näkymät taloudessa ovat sysänneet pörssiyhtiöiden tulokset vankkaan kasvuun. Yritysten tulokset kääntyivät varovaiseen kasvuun jo viime vuoden puolivälissä, mutta vasta tänä vuonna kasvu on kohonnut kaksinumeroisiin prosenttilukuihin. Pörsseissä onkin ollut hyvä syy tyytyväisyyteen pörssiyhtiöiden tuloksia tulkittaessa. Tähän mennessä tuloksistaan kertoneet yritykset ovat keskimäärin onnistuneet ylittämään markkinoiden odotukset ja vieläpä reippaalla marginaalilla. Tulosten ohella myös yritysten liikevaihdot ovat vihdoin kääntyneet selvään nousuun, joten tuloskasvukin on nyt seurausta aidosta myynnin kasvusta eikä pelkästään yhtiöiden kulukurista.

Suhdanneodotukset taloudessa vahvistuivat menneen talven aikana reippaasti. Talouskasvun odotetaankin yleisesti kiihtyvän suurimmilla talousalueilla: Euroopassa ja Yhdysvalloissa. Kiinassa kasvuluvut olivat myös alkuvuoden osalta  ennakoitua parempia, vaikka suhdanneodotuksissa nähty nousu olikin vaatimattomampaa. Kaiken kaikkiaan maailman kasvuennusteita on alkuvuoden aikana nostettu ja niinpä markkinoilla on syytä olettaa myös yritysten toimintaympäristön pysyvän suotuisana.

Piristyneet talousnäkymät ovat edelleen nostaneet pörssikursseja maailmalla ja keskeiset pörssi-indeksit ovat ennätystasoillaan. Markkinoilla odotetaan yritysten tuloskasvun jatkuvan reippaana loppuvuoden ajan ja vielä ensi vuonnakin. Osakesijoittamisen kannalta näkymät näyttävätkin suotuisilta. Sen sijaan korkosijoittamiselle vahvistuva talouskasvu on haasteellisempaa. Kasvun myötä myös inflaatiopaineet nostavat päätään ja keskuspankkien tarve poikkeuksellisille rahapoliittisille elvytystoimille pienenee. Paineet korkopapereissa ovatkin sijoittajan kannalta selvästi alaspäin.

Tärkeimmät teemat sijoitusmarkkinoilla:

• Pörssiyhtiöiden vahvoille tuloskasvuodotuksille on saatu vahvistus alkuvuoden tuloskauden myötä. Vaikka tuloskausi on vielä kesken, on jo nyt selvää, että yritysten tulokset ovat nousseet odotettuakin enemmän ja yhtiöiden näkymät myös tulevaisuuden suhteen ovat positiivisia.

• Kohonneille suhdanneodotuksille odotetaan nyt vahvistusta myös taloustilastoista. Toistaiseksi korkealle kohonneiden suhdannebarometrien ennakoima kasvu on näkynyt varsin vaatimattomasti toteutuneissa talousluvuissa ja niinpä teollisuustuotannon ja vähittäiskaupan kasvun on syytä odottaa piristyvän selvästi jo loppukevään ja kesän aikana.

• Euroopassa Ranskan presidentinvaalien kääntyminen odotetuksi Macronin voitoksi pienentää merkittävästi euroalueen tulevaisuuteen kohdistunutta uhkaa. Sen sijaan italialaisten pankkien ja brexit-neuvotteluiden ympärillä pyörivä soppa on vielä selvittämättä.

• Yhdysvalloissa odotetaan Trumpin hallinnolta ennen kaikkea verouudistukseen liittyvää esitystä. Mikäli yritysverotusta koskevat lupailut latistuvat tai pahasti lykkääntyvät, voidaan markkinoillakin reagoida negatiivisesti.

• Korkomarkkinoilla odotukset ovat voittopuolisesti korkeampien korkojen suuntaan. Mitä paremmin taloudella menee, sitä enemmän huomio kiinnittyy inflaatiopaineisiin ja toisaalta keskuspankeilta odotettavaan kireämpään rahapolitiikkaan.

Indeksisijoittajan pohdintaa sijoitusmarkkinoista

Huhtikuu oli sijoitusmarkkinoilla myönteinen ja pörssit lähes kauttaaltaan nousussa paikallisessa valuutassa mitattuna. Eurooppalaiset pörssit saivat parhaan nousun aikaiseksi Ranskan presidentinvaalien ensimmäisen kierroksen myötä. Samalla myös yhteisvaluutan arvo vahvistui. Vahvempi euro tarkoitti myös sitä, että sijoitustuotot muista valuutoista jäivät huhtikuussa eurosijoittajalle vaatimattomiksi. Korkomarkkinoilla liikkeet olivat hyvin pieniä ja korkosijoituksista kirjattiin pientä positiivista tuottoa.

Alkuvuotta ovat markkinoilla leimanneet ripeästi nousseet kasvuodotukset niin yhtiöiden tulosten osalta kuin taloudessa laajemminkin. Huhtikuussa käynnistynyt pörssiyhtiöiden osavuosituloskausi on myös onnistunut vastaamaan huutoon. Yhtiöiden tulokset ovat todellakin kasvaneet ja mikä parasta, kasvu on ollut selvästi odotettuakin vahvempaa. Tavallisestikin pörssiyhtiöiden tulokset ylittävät markkinoiden konsensusennusteet toteutuessaan, mutta tällä kertaa tämä positiivinen yllätys näyttää olevan tavanomaista suurempi. Amerikkalaisten yhtiöiden tähän mennessä raportoidut tulokset osoittavat tulosten parantuneen jopa yli 15 % markkinoiden odotusten oltua vajaan 10 %:n kasvun kannalla.

Euroopassa kasvuodotukset yritysten tuloksille ovat amerikkalaisiakin korkeammat ja niinpä tuloskasvu toteutunee täällä lähempänä 20 %:n lukemia. Tuloskasvu käynnistyi Euroopassa hivenen hitaammin, mutta matalammasta lähtötasosta johtuen kasvuprosentit ovatkin sitten täällä korkeampia. Myös osakkeiden arvostuskertoimet ovat eurooppalaisille osakkeille selvästi maltillisempia kuin amerikkalaisille. Euroopan omat poliittiset ja pankkisektorin riskitekijät ilmeisimmin pitävät eurooppalaisten osakkeiden hinnoittelua halvempana. Amerikkalaisten osakkeiden kertoimia puolestaan nostaa teknologiaosakkeiden suhteellisesti suurempi osuus ja juuri näiden osakkeiden kertoimet ovat kohonneet jo ällistyttävän korkeiksi.

Mitä markkinoista tulisi sitten ajatella jatkon kannalta? Jos tuloskasvu jatkuu niin vahvana tai jopa vahvempana kuin mitä markkinoilla parhaillaan ennakoidaan, ei hinnoittelunkaan suhteen liene syytä huoleen. Sen sijaan odotettua heikompaan tuloskehitykseen ei ainakaan amerikkalaisilla osakkeilla ole varaa. Tällä haavaa talouden ennusmerkit näyttävät hyvinkin suotuisilta ja siten markkinoiden odotuksille hyvästä tuloskehityksestä myös jatkossa on pohjaa. Poliittiselta puolelta tulevat yllätykset voivat lyhyellä aikavälillä toki kurssikehitystä heilutella. USA:ssa markkinat odottavat Trumpin hallinnon lupailemaa yritysverouudistusta ja varmasti näitäkin odotuksia on jo ehditty osakekursseihin leipoa. Euroopassa puolestaan brexit-neuvottelut pääsevät toden teolla vauhtiin kesän aikana ja tällä rintamalla lähtöasetelmat näyttävät hankalilta. Positiivisempaa reaktiota markkinoille voidaan puolestaan ennakoida Macronin voitosta Ranskan vaaleissa, jos ja kun vaaliennusteet tältä osin pitävät kutinsa.

Korkomarkkinoilla ei edelleenkään ole syytä odottaa suurempia tuottoja. Positiivisen suhdannekehityksen valossa paineet korkojen nousulle pysyvät. Toistaiseksi korkomarkkinoiden paineet ovat pysyneet varsin maltillisina eikä jatkossakaan nähtäne äkillisiä heilahduksia. Maltillisuutta ennakoi myös toteutuneiden inflaatiolukujen viimeaikainen käänne alaspäin talvella koetusta piikistään. Kaiken kaikkiaan joukkolainojen hinnoittelu on kuitenkin lähes kaikilla mittareilla tarkasteltuna siinä määrin kallista, että positiivisen tuoton saamiseksi korkosijoituksista tulisi markkinoilla nähdä jotain selvästi odottamattoman negatiivista.