#IndexViikko 46

Kuluneen viikon tapahtumat .

Alkuviikolla torstai-iltapäivään saakka osakemarkkinoilla liikkeet olivat pieniä viime viikon nousurallin jälkeen. Hyvä huomata, että monet laajat eurooppalaiset osakeindeksit, kuten Stoxx600-indeksi, ovat nousseet osin vahvan Q3-tuloskauden tukemana lähellä viimeisen kolmen kuukauden huipputasoja. Saksan osakemarkkinan yleisindeksi on jo tasoilla, joissa oltiin viimeksi kesäkuun alussa. Eurooppaa tukee myös osittain lämpimän sään ansiosta maltillisena pysyttelevä maakaasun hinta. Eurooppa on kyennyt täyttämään kaasuvarastonsa. Uutistoimisto Reutersin mukaan EU:n kaasuvarastot ovat nyt 95 %:n täynnä, ja esimerkiksi Saksan varastot ovat 100 %:n täynnä. Varastotasot ovat myös yli sen tason, missä tähän aikaan vuodesta yleensä ollaan.  

Viime viikko oli lopulta mm. laajan yhdysvaltalaisen SP500-indeksin tuottoisin viikko sitten kesäkuun. Viime viikon lopulla julkaistiin etukäteen yksi kuukauden tärkeimmistä luvuista eli Yhdysvaltojen kuluttajainflaatio. Raportoitu vuositason kuluttajahintojen nousu 7,7 % alitti markkinoiden odotuksen 8,0 % ja laski syyskuusta. Myös pohjainflaatio laantui odotuksia enemmän. Viime viikolla tunnelmia tuki myös uutiset, että Kiina ilmoitti löysäävänsä tiukkoja Covid19-rajoituksiaan.

Tällä viikolla inflaatioluvut pysyivät markkinoiden suurimpana mielenkiinnon kohteena. Yhdysvaltojen tuottajahintaindeksi julkaistiin tiistaina. Hinnat nousivat vuositasolla 8,0 %, mutta hieman vähemmän kuin odotettiin (odotus oli 8,3 %). Tämä tuki osakemarkkinoita, mutta viime viikon rallin jälkeen nousu jäi vaisummaksi. Keskiviikkona Iso-Britanniasta saatiin sitä vastoin negatiivinen inflaatioyllätys, kun lokakuun inflaatioksi mitattiin 11,1 % markkinoiden odotusten ollessa 10,7 %:ssa. Tiistaina Kiina julkaisi lukuja teollisuustuotannosta, investoinneista ja vähittäismyynnistä. Kaikki luvut jäivät alle markkinoiden odotusten. Huomiota sai erityisesti vähittäismyynti, joka laski viime vuoden lokakuusta. Myyntiä painoivat luultavasti koronatartuntojen kasvu ja suurten kaupunkien rajoitustoimet.

Korkomarkkinoilla viime viikkojen trendi on jatkunut. Yhdysvaltojen ja Saksan valtionlainojen pitemmät korot ovat laskeneet. Varhain perjantaina 18.111. Yhdysvaltojen 10-vuotinen korko on tasolla noin 3,76 %, kun vajaa kuukausi sitten lokakuun 21.päivän huiput olivat noin 4,30 %. Saksan 10-vuotisen lainan korko on nyt 2,03 %, kun lokakuun lopun (21.10.) huiput olivat noin 2,50 %. Tämä on tukenut valtionlainojen ja yrityslainojen tuottoja viimeisen vajaan kuukauden aikana varsin mukavasti. Lyhyiden valtionlainojen korot ovat olleet vielä nousussa, kun keskuspankkien odotetaan vielä kiristävän. Torstai-iltana huomiota sai Fedin Bullardin kommentit siitä, että sopivan kiristävä Fedin ohjauskoron taso saattaisi olla jopa niinkin korkea kuin 5-7%.

Valtionlainojen hajautushyödystä turvasatamana saatiin hyvä muistutus tällä viikolla, kun Puolaan tippui venäläisvalmisteinen ohjus. Ensimmäinen reaktio markkinoilla oli, että osakkeet kääntyivät laskuun ja valtionlainojen korot laskivat, eli niiden arvot nousivat. Varsinainen risk-off jäi markkinoilla lyhytaikaiseksi, kun selvisi, että Puolaan ei kohdistunutkaan ainakaan tarkoituksellista hyökkäystä. Olemme kuitenkin tilanteessa, että taloudessa tai geopolitiikassa asioiden mennessä huonosti valtionlainoissa on mahdollisuus positiiviseen tuottoon, kun turvasatamakysyntä kasvaa.  

Hyvä muistaa, että inflaatiosyklissä Yhdysvallat menee Euroopan edellä. Keskuspankit nostavat vielä korkoja, koska inflaatio on liian korkealla. Sijoittajalle oleellista on, että kiristämisen tahti hidastuu, kun inflaationäkymä vaimenee. Viime viikkojen aikana olemme saaneet rohkaisevia merkkejä monista keskeisistä inflaatioindikaattoreista: Yhdysvaltojen lokakuun kuluttajahinnat (CPI), tuottajahinnat (PPI), merirahtien hinnat, Euroopan maakaasu, monet metallit, teollisuuden ISM-ostopäällikköindeksien hintakomponentit jne.  Keskuspankkien inflaation vastainen taistelu ei ole ohi, mutta kovin kiristämisen tahti voi olla jo takana. Mitä jää jäljelle? Ainakin esimerkiksi voimakkaasti nousseet tuotto-oletukset valtionlainoissa, selvästi nousseet tuotto-oletukset yrityslainoissa ja nousseet tuotto-oletukset osakkeissa.

Miltä tuleva viikko näyttää?

Ensi viikon keskiviikkona julkaistaan eteenpäin luotaavia ostopäällikköindeksejä sekä Euroopasta että Yhdysvalloista. Lisäksi keskiviikkona julkaistaan Yhdysvaltojen kestokulutushyödyketilaukset ja torstaina Saksan Ifo-indeksi, joka mittaa talouden tunnelmia. Viikon aikana julkaistaan myös kuluttajaluottamuslukuja, mutta niiden merkitys markkinoille on tällä hetkellä rajallinen. Hyvä kuitenkin huomata, että monet kuluttajaluottamusluvut ovat sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa lähellä historiallisia pohjiaan. Tänä syksynä inflaatio on markkinoiden isoin teema, joten kaikki inflaatioon liittyvät signaalit huomioidaan. Markkinat odottavat merkkejä, voisiko inflaation laantuminen olla laajemminkin havaittavissa oleva ilmiö.

Sijoitusympäristö

Vuosi 2022 on ollut lokakuun loppuun asti heikko sekä osakemarkkinoiden että korkomarkkinoiden tuottojen kannalta, vaikka viime viikkojen aikana positiivistakin kehitystä on nähty. Sijoittajan täytyy kuitenkin suunnata katse eteenpäin. Vuositasolla yritysten tuloskasvu on jatkunut, ja osakkeiden hinnat ovat laskeneet. Osakkeiden arvostus on alle viimeisen 10 vuoden keskiarvon ja korkotason nousu on tehnyt korkosijoituksista aiempaa selvästi houkuttelevampia. Meneillään on itse asiassa yksi viimeisen 100 vuoden heikoimmista vuosista 60/40-sijoittajille yhdysvaltalaisella aineistolla. Historiassa tämä on ollut varsin rationaalinen aika sijoittaa hajautetusti oman sijoitussuunnitelman mukaan. Sekä osakemarkkinoiden että korkosijoitusten tuotto-oletukset ovat nousseet tämän vuoden aikana reippaasti ja näkymät ovat mielenkiintoiset.

Markkinoiden seuraamat teemat

Viime viikkoina keskuspankkien viestintä on ottanut pieniä askeleita vähemmän kiristävään suuntaan. EKP on indikoinut, että merkittävä osa rahapolitiikan kiristämisestä on jo tehty. Fedin viesti on ollut, että kiristyksiä tehdään jatkossakin, mutta mahdollisesti pienemmin askelin. Toistaiseksi liian korkeana pysyttelevä inflaatio ja Yhdysvaltojen vahvat työmarkkinat pakottavat keskuspankit kuitenkin pysymään kiristämisen tiellä.

Inflaatio on korkealla, mutta on hyvät syyt olettaa, että se hidastuu. Yhdysvaltojen lokakuun inflaatio antoi tästä merkkejä. Talouskasvun hiipuessa hintapaineet pienevät ja talvella inflaation vuodentakaiset vertailuluvut nousevat korkeammiksi ja siten laskennallinen hintojen nousu putoaa. Keskuspankit ovat kiristäneet historiallisella vauhdilla, mutta vaikutukset näkyvät viiveellä eli jarruttava vaikutus alkaa vasta näkyä reaalitaloudessa.

Fed on nostanut ohjauskorkonsa nollan tuntumasta haarukkaan 3,75 – 4,00 %. Nostoja nähtäneen vielä ainakin kaksi kertaa ja seuraava heti joulukuun puolivälin kokouksessa. EKP nosti 75 korkopisteellä keskeisiä korkojaan kokouksessaan 27.10., ja lisää on luvassa tulevissa kokouksissa. Olennaista on, että nämä nostot ovat markkinoiden odotuksissa. Vaikka heti perään vuonna 2023 ei korkoja alettaisikaan laskea, jo nyt ollaan tilanteessa, jossa korkosijoitusten tuottonäkymät olisivat varsin kohtuulliset. Tärkein asia markkinatunnelman paranemiseksi olisi inflaation laantuminen.

Tuloskauden kertaus

Euroopassa yritysten Q3-tuloskausi sujui puhtaasti numeroiden valossa erittäin hyvin, mikä on osaltaan tukenut osakemarkkinoita. Q3-tuloskasvu vuoden takaiseen verrattuna on yli 30 %:a energiasektorin johdolla. Ilman energiaakin tuloskasvu olisi kuitenkin yhä selvästi yli 10 %:a, ja lisäksi reilusti yli puolet yhtiöistä on raportoinut tuloksensa yli odotusten. Eurooppalaisten osakkeiden hinnoittelu onkin varsin alhainen, kun tuloskasvu on ollut vuositasolla kovaa ja osakeindeksit ovat laskeneet. Euroopan osakemarkkinan eteenpäin luotaava p/e on noin 11, kun viimeisen 10 vuoden keskiarvo on yli 14. Lisäksi hinnoitteluero Yhdysvaltoihin on tavanomaista isompi. Eurooppalaiset osakkeet ovatkin varsin halpoja. Yhdysvalloissa Q3-tuloskausi on jo pitkällä. Siellä tuloskausi on sujunut odotuksiin nähden historiallisia kuvioita heikommin. Tuloskasvu näyttää pysyvän positiivisen puolella, mutta ilman energiasektorin panosta tuloskasvu olisi muutaman prosentin negatiivista. Yhdysvaltojen ja Euroopan tuloskasvujen isoa eroa selittää osin se, että energiasektorin osuus koko markkinasta on Euroopassa isompi, ja Yhdysvalloissa painavan IT:n sektorin tuloskasvu Q3:lla jäänee nollaan tai negatiiviseksi.  

Tilaa viikkokirje suoraan sähköpostiin

Kiinnostuitko?

Jätä yhteydenottopyyntö niin keskustellaan miten voimme olla avuksi.

Käytämme verkkosivuillamme evästeitä tarjotaksemme paremman käyttökokemuksen sivustovierailijoille. Jatkamalla sivujen käyttöä hyväksyt evästeet sekä GDPR-käytäntömme.